股票市場羊群效應(yīng)文獻綜述
一 理論說明
羊群行為本義指動物成群移動、覓食。后來這個概念被引申來描述人類社會現(xiàn)象，指與大多數(shù)人一樣思考、感覺、行動，與大多數(shù)人在一起，與大多數(shù)人保持一致。以后，這個概念被經(jīng)濟學(xué)家借用來描述金融市場中的一種非理性行為。
目前，關(guān)于羊群行為還沒有統(tǒng)一的定義，國外學(xué)者的定義如下：
Banerjee(1992)定義：在自己私人信息和其他人決策的基礎(chǔ)上，個人決策者模仿或追隨其他人的決定而不管自身的私人信息。
Bikhchandani(2000)定義：投資者在交易過程中存在學(xué)習(xí)和模仿現(xiàn)象，從而導(dǎo)致他們在某段時間內(nèi)買入和賣出相同的股票。
IMFWorkingPaper (2000) 定義:當(dāng)個人決策者在了解其他人的決策后，改變自己的決策，采取與其他人一致的決策。
二 國外股市羊群行為實證研究
由于羊群行為對市場的穩(wěn)定性和效率具有很大的影響，因此各國學(xué)者、投資部門和政府監(jiān)管部門紛紛圍繞本國金融市場對其進行實證研究。
當(dāng)前國外股市羊群行為實證研究可以分為兩個方向:一類是以特定類型的投資基金為對象，通過分析他們的交易情況來檢驗其交易行為中是否存在羊群行為，由于共同基金、養(yǎng)老基金等機構(gòu)投資者受到監(jiān)管而必須定期公開持倉和交易信息，因此研究人員經(jīng)常是以這類機構(gòu)投資者作為對象進行研究;另一類就是根據(jù)公開的市場數(shù)據(jù)，例如個股和市場收益率等，研究股市價格波動時股市整體是否存在羊群行為。
2.1 特定類型投資者羊群行為的實證研究
這里的特定類型投資者主要指的是以共同基金、養(yǎng)老基金等為代表的機構(gòu)投資者，通過分析他們的投資組合變動和交易情況來檢驗其是否存在羊群行為。其中比較有代表性的實證檢驗?zāi)Ｐ褪荓akonishok，Shieifer和Vishny (1992)提出的LSV模型和Wermers(1995)提出的PCM模型。
(1)LSV模型
Lakonishok，Shieifer和Vishny (1992)(以下簡稱LSV)在研究美國免稅權(quán)益基金時提出LSV方法，他們使用一組基金經(jīng)理同時買(賣)特定股票的一般傾向來測度羊群行為。
Lakonishoketal(1992)研究發(fā)現(xiàn)基金羊群行為不明顯，但是他們同時發(fā)現(xiàn)在小公司股票中的羊群行為要比大公司股票更加明顯，原因可能是小公司股票信息披露相對較少，因而基金經(jīng)理在進行決策時特別留意其他機構(gòu)的投資行為。
Grinblatt，Titman和Wermers(1995)運用LSV模型檢驗了1974年末至1984年末274家共同基金組成的投資組合數(shù)據(jù)，同樣沒有發(fā)現(xiàn)明顯的羊群行為，但是發(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理在買入過去表現(xiàn)較好的股票時的羊群行為傾向要比賣出過去表現(xiàn)不佳的股票時更加明顯。該結(jié)論與其他研究成果一致，即基金一般都是動量交易投資者。