博士論文 資本結(jié)構(gòu)、公司治理與債權(quán)人利益保護(hù)研究

123頁(yè)共計(jì)99329字

摘 要
債權(quán)人是企業(yè)重要的利益相關(guān)者，雖然投資者保護(hù)一直是理論界研究的熱點(diǎn)，但從經(jīng)濟(jì)學(xué)、法學(xué)和會(huì)計(jì)學(xué)等方面并結(jié)合我國(guó)具體情況對(duì)債權(quán)人利益保護(hù)進(jìn)行綜合研究的卻相對(duì)較少?；诖?，本文從資本制度、資本結(jié)構(gòu)、公司治理和法律保障等方面深入系統(tǒng)地研究了債權(quán)人利益保護(hù)問(wèn)題。
實(shí)現(xiàn)注冊(cè)資本信用與資產(chǎn)信用的結(jié)合，并更突出資產(chǎn)信用，建立適應(yīng)債權(quán)人需要的資本信用模式是從資本制度出發(fā)實(shí)現(xiàn)債權(quán)人利益保護(hù)作用的理念基礎(chǔ)。債權(quán)人在企業(yè)中的地位和作用是由企業(yè)的所有權(quán)理論決定的?！盃顟B(tài)依存所有權(quán)”雖然從理論上可以使債權(quán)人行使相機(jī)控制權(quán)，但是在實(shí)踐中卻因種種原因難以奏效，因此需要發(fā)揮債權(quán)人的主動(dòng)監(jiān)督作用。經(jīng)理與債權(quán)人之間的沖突可以通過(guò)代理人的代理成本支出達(dá)到緩和。
資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展史就是一部債權(quán)人利益保護(hù)的演進(jìn)史：以杜蘭特為代表的傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論所秉持的股東利益至上理念使他們完全忽略了對(duì)債權(quán)人利益的保護(hù)；以MM定理為起點(diǎn)而發(fā)展起來(lái)的權(quán)衡理論開始將債權(quán)人利益保護(hù)納入其研究視野；以信息不對(duì)稱為核心的新資本結(jié)構(gòu)理論則將債權(quán)人利益保護(hù)作為其研究的重要組成部分。
我國(guó)上市公司中普遍存在的“內(nèi)部人控制”問(wèn)題和不完善的資本市場(chǎng)，使掌握企業(yè)實(shí)際控制權(quán)的經(jīng)營(yíng)者對(duì)資本結(jié)構(gòu)決策和投資決策均表現(xiàn)出不同的特征。從表面上看，我國(guó)上市公司中所出現(xiàn)的股權(quán)融資偏好似乎能夠提高公司的償債能力，有利于債權(quán)人利益的保護(hù)，但實(shí)際上并非如此，因?yàn)椴怀钟泄竟煞莼虺钟泄煞莘浅５偷膬?nèi)部人的控制權(quán)收益主要來(lái)自于在職消費(fèi)、偷懶、無(wú)限擴(kuò)張公司規(guī)模所帶來(lái)的聲譽(yù)效應(yīng)等，嚴(yán)重的在職消費(fèi)將耗損企業(yè)大量的自由現(xiàn)金流，內(nèi)部人的偷懶和過(guò)度投資行為將嚴(yán)重降低公司的盈利能力和償債能力，股權(quán)融資所帶來(lái)的大量自由現(xiàn)金流無(wú)疑為公司內(nèi)部人的這些行為提供了良好的機(jī)會(huì)。因此，內(nèi)部人缺乏約束的在職消費(fèi)和過(guò)度投資行為將損害債權(quán)人的利益。
由于與債權(quán)人利益保護(hù)相關(guān)的制度、法規(guī)的不完善和嚴(yán)重的“內(nèi)部人控制“問(wèn)題，我國(guó)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)價(jià)值之間呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，進(jìn)一步的實(shí)證檢驗(yàn)表明：我國(guó)高成長(zhǎng)性上市公司有更強(qiáng)的動(dòng)機(jī)通過(guò)投資不足行為侵犯?jìng)鶛?quán)人利益；低成長(zhǎng)性上市公司有更強(qiáng)的動(dòng)機(jī)通過(guò)資產(chǎn)替代行為侵犯?jìng)鶛?quán)人利益；不同類型的負(fù)債對(duì)上市公司投資行為存在著顯著的影響，實(shí)證結(jié)果表明：短期負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債均有助于控制高成長(zhǎng)性公司的投資不足問(wèn)題，但短期負(fù)債對(duì)于投資不足的控制作用并沒(méi)有比長(zhǎng)期負(fù)債更突出；相對(duì)于商業(yè)信用債權(quán)人而言，低成長(zhǎng)性公司的銀行債權(quán)人利益受到了更大的損害，需要予以保護(hù)，相對(duì)于低股權(quán)集中度的公司而言，高股權(quán)集中度公司的債權(quán)人利益更容易受到大股東資產(chǎn)替代和投資不足等行為的侵害；對(duì)于低成長(zhǎng)性公司而言，第一大股東為非國(guó)有股的公司有更大的動(dòng)機(jī)通過(guò)資產(chǎn)替代行為侵犯?jìng)鶛?quán)人利益，對(duì)于高成長(zhǎng)性公司而言，第一大股東為國(guó)有股的公司有更大的動(dòng)機(jī)通過(guò)投資不足侵犯?jìng)鶛?quán)人利益。
在我國(guó)債權(quán)人利益保護(hù)相對(duì)較弱的情況下，有必要盡快建立適應(yīng)我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求的立體化的債權(quán)人利益保障機(jī)制，其內(nèi)容應(yīng)該包括：以資本制度為核心的債權(quán)人利益保護(hù)的預(yù)防機(jī)制、以公司治理為核心的債權(quán)人利益保護(hù)的控制機(jī)制和以破產(chǎn)法為核心的債權(quán)人利益保護(hù)的補(bǔ)救機(jī)制。
目 錄
摘 要 II
Abstract IV
附表索引 VIII
第1章 緒論 1
1.1研究背景與意義 1
1.2債權(quán)人利益保護(hù)的國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀 2
1.2.1基于契約理論的債權(quán)人利益保護(hù)研究 2
1.2.2基于所有權(quán)理論的債權(quán)人利益保護(hù)研究 6
1.2.3基于法律視角的債權(quán)人利益保護(hù)研究 7
1.3研究思路與創(chuàng)新點(diǎn) 11
1.4研究的基本框架與內(nèi)容 12
1.5研究的基本約定 13
第2章 債權(quán)人利益保護(hù)的理論基礎(chǔ) 14
2.1債權(quán)人利益保護(hù)的公司信用理論 14
2.2債權(quán)人利益保護(hù)的所有權(quán)理論分析 16
2.2.1 企業(yè)的契約性質(zhì)與企業(yè)所有權(quán)理論 16
2.2.2誰(shuí)擁有企業(yè)：股東還是利益相關(guān)者？ 17
2.3債權(quán)人利益保護(hù)的委托代理理論 19
2.3.1委托代理理論回顧 19
2.3.2債務(wù)融資降低權(quán)益融資的代理成本 20
2.3.3經(jīng)理與債權(quán)人的代理沖突及緩和 21
2.4本章小結(jié) 23
第3章 資本結(jié)構(gòu)、內(nèi)部人控制與債權(quán)人利益保護(hù)：理論分析 25
3.1資本結(jié)構(gòu)理論與債權(quán)人利益保護(hù) 25
3.1.1資本結(jié)構(gòu)理論與債權(quán)人利益保護(hù)的動(dòng)態(tài)演變 25
3.1.2信息傳遞理論與債權(quán)人利益保護(hù)的基礎(chǔ) 28
3.1.3資本結(jié)構(gòu)理論研究中價(jià)值與權(quán)利的融合與代理成本說(shuō) 29
3.1.4財(cái)務(wù)契約論：債權(quán)人利益保護(hù)研究的深入 32
3.2內(nèi)部人控制、控股股東與與債權(quán)人利益保護(hù) 38
3.2.1“內(nèi)部人控制”與債權(quán)人利益保護(hù) 38
3.2.2股權(quán)結(jié)構(gòu)、控股股東“掏空”與債權(quán)人利益保護(hù) 42
3.3負(fù)債結(jié)構(gòu)與債權(quán)人利益保護(hù) 44
3.4本章小結(jié) 46
第4章 資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)投資行為與債權(quán)人利益保護(hù)：實(shí)證檢驗(yàn) 47
4.1我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀與特征 47
4.1.1我國(guó)上市公司負(fù)債結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀與特點(diǎn) 47
4.1.2我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀與特點(diǎn) 48
4.2資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)投資行為與債權(quán)人利益保護(hù) 51
4.2.1負(fù)債與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性：債權(quán)人利益保護(hù)的整體狀況 51
4.2.2企業(yè)投資行為與債權(quán)人利益保護(hù) 59
4.3股權(quán)結(jié)構(gòu)、企業(yè)投資行為與債權(quán)人利益保護(hù) 65
4.3.1股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)投資行為的影響 65
4.3.2股權(quán)性質(zhì)對(duì)企業(yè)投資行為的影響 67
4.4負(fù)債結(jié)構(gòu)、投資行為與債權(quán)人利益保護(hù) 70
4.4.1不同成長(zhǎng)性機(jī)會(huì)下債務(wù)期限結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)投資的影響 70
4.4.2不同成長(zhǎng)性機(jī)會(huì)下債務(wù)來(lái)源結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)投資的影響 72
4.5本章小結(jié) 74
第5章 債權(quán)人利益保護(hù)機(jī)制研究 76
5.1以資本制度為核心的債權(quán)人利益保護(hù)的預(yù)防機(jī)制 76
5.1.1 資本制度在債權(quán)人利益保護(hù)中的核心地位 76
5.1.2不同資本制模式對(duì)債權(quán)人利益保護(hù)的功效比較 77
5.1.3我國(guó)法定資本制模式的歷史選擇與債權(quán)人利益保護(hù)要求 80
5.1.4我國(guó)法定資本制向折中資本制過(guò)渡中的債權(quán)人利益保護(hù)優(yōu)化 81
5.2以公司治理為核心的債權(quán)人利益保護(hù)的控制機(jī)制 83
5.2.1公司治理的本質(zhì)——保護(hù)包括債權(quán)人在內(nèi)的投資者利益 83
5.2.2不同公司治理模式下債權(quán)人利益保護(hù)的比較 84
5.2.3公司治理結(jié)構(gòu)安排與債權(quán)人利益保護(hù) 86
5.3以破產(chǎn)法為核心的債權(quán)人利益保護(hù)的補(bǔ)救機(jī)制 92
5.3.1破產(chǎn)清算：債權(quán)人利益的消極補(bǔ)救 92
5.3.2破產(chǎn)和解：非最理想的債權(quán)人利益補(bǔ)救方式 94
5.3.3破產(chǎn)重整：債權(quán)人利益補(bǔ)救機(jī)制的核心 95
5.4本章小結(jié) 100
結(jié) 論 101
參考文獻(xiàn) 103
附錄A（攻讀學(xué)位期間所發(fā)表的學(xué)術(shù)論文） 112
致 謝 10314



附表索引
表4. 1 上市公司資產(chǎn)負(fù)債率的年度特征 47
表4. 2 2007年上市公司負(fù)債結(jié)構(gòu)整體特征 48
表4. 3 2007年上市公司流動(dòng)負(fù)債結(jié)構(gòu)分布 48
表4. 4 2007年上市公司非流動(dòng)負(fù)債結(jié)構(gòu)分布 48
表4. 5 中國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀 48
表4. 6 第一大股東持股比例 49
表4. 7 第一大股東各年度持股范圍分布 49
表4. 8 前三大股東持股比例 50
表4. 9 前三大股東各年度持股范圍分布 50
表4. 10 不同負(fù)債率范圍所對(duì)應(yīng)的公司價(jià)值 54
表4. 11 對(duì)模型1的回歸分析結(jié)果 55
表4. 12 對(duì)模型2的回歸分析結(jié)果 55
表4. 13 ROA與負(fù)債率的回歸分析結(jié)果 56
表4. 14 ROE與負(fù)債率的回歸分析結(jié)果 56
表4. 15 不同成長(zhǎng)性樣本公司相關(guān)指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)性描述 57
表4. 16 兩獨(dú)立樣本t檢驗(yàn)結(jié)果 57
表4. 17 不同成長(zhǎng)性下負(fù)債與公司價(jià)值之間關(guān)系的檢驗(yàn)結(jié)果 58
表4. 18 不同成長(zhǎng)性樣本公司相關(guān)指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)性描述 60
表4. 19 負(fù)債與企業(yè)投資（固定資產(chǎn)投資）回歸結(jié)果 61
表4. 20 負(fù)債與企業(yè)投資（固定資產(chǎn)與長(zhǎng)期投資）回歸結(jié)果 62
表4. 21 不同成長(zhǎng)性樣本公司相關(guān)指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)性描述 64
表4. 22 負(fù)債與資產(chǎn)替代（Searn）回歸結(jié)果 64
表4. 23 負(fù)債與資產(chǎn)替代（Scash）回歸結(jié)果 65
表4. 24 分組后樣本觀測(cè)值分布情況 66
表4. 25 基于股權(quán)集中度與成長(zhǎng)性分組的負(fù)債與企業(yè)投資回歸結(jié)果 67
表4. 26 基于股權(quán)集中度與成長(zhǎng)性分組的負(fù)債與資產(chǎn)替代回歸結(jié)果 67
表4. 27 基于股權(quán)性質(zhì)與成長(zhǎng)性分組的負(fù)債與企業(yè)投資回歸結(jié)果 69
表4. 28 基于股權(quán)性質(zhì)與成長(zhǎng)性分組的負(fù)債與資產(chǎn)替代回歸結(jié)果 69
表4. 29 債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與企業(yè)投資（固定資產(chǎn)投資）回歸結(jié)果 71
表4. 30 負(fù)債期限與資產(chǎn)替代（Searn）回歸結(jié)果 72
表4. 31 負(fù)債來(lái)源與企業(yè)投資（固定資產(chǎn)投資）回歸結(jié)果 74
表4. 32 負(fù)債期限與資產(chǎn)替代（Searn）回歸結(jié)果 74
關(guān)鍵字：債權(quán)人利益保護(hù)，資本制度，資本結(jié)構(gòu)，股權(quán)結(jié)構(gòu)，債務(wù)結(jié)構(gòu)，
公司治理，保障機(jī)制

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